醒醒！Uber不可能真的收购Expedia

近日，英国金融时报报导了Uber考虑收购Expedia一事。

考虑到Uber少数细分产品线确实涉入旅游行业，且作为现任CEO的Dara Khosrowshahi，不仅曾任职Expedia的CEO长达12年，在离任Expedia前，更有与Expedia现任董事会主席Barry Diller共事超过26年的情谊，显得收购一事格外可信。

即便如此，海择资本从潜在市场的布局综效等三个角度来看，仍认为Uber最终不会选择收购Expedia，谨说明于下。

01

Uber三大事业的投入产出比仍高

从过往历史看，Uber并不是四处寻找盈利公司并表的控股公司，而是强调优化各种转化率的互联网公司，这类公司一般会认真计算收购前后在潜在市场的ROI。

根据Uber曾披露的投资者报告，其所著力的总潜在市场(Total Addressable Market, TAM)约为12万亿至16万亿美元，该产值反映了三项事业的全球市场：

1. 网约车(Ride-hailing)－全球潜在市场约5万亿至10万亿美元，包括使用到出租车与小客车的所有城市交通需求。

2. 配送(Delivery)－全球潜在市场约2.5万亿美元，包括餐饮外卖和杂货配送等各类配送服务。

3. 货运(Freight)－全球潜在市场约4万亿美元，包括跨国物流、公路运输、海运、铁路和航空运输。

那么，Expedia所覆盖的潜在市场有多大？

虽然广义来看，我们会认定全球旅游市场的总规模会相当于全球GDP的10%左右，亦即在疫情前(2019年)约达9万亿美元；但除去与本地生活相关的旅游产值后会小得多，狭义来看仅约2万亿美元上下。

而Expedia所覆盖的全球潜在市场，仅涵盖航空运输市场(约8,000亿美元)、住宿市场(约7,000-8,500亿美元)与租车市场(约1,000-1,200亿美元)，总值约1.6万亿美元至1.8万亿美元之间，只能算狭义中的狭义。

特别在Uber决意通过P2P共享模式进入(不带驾驶的)租车市场后，Expedia的价值没有看起来高，这里还不谈Expedia有80%的收入来自于订房，收入极端单一。

我们认为，Uber当然可以再创设第四项事业，但从投资报酬率来说，目前Uber渗透率较高的主要市场，以区域看为北美、欧洲，在拉美的覆盖较弱，在亚洲则只在部分城市占优。

整体来说，在新兴市场的渗透率仍然较低；从ROI看，我们认为投入于现有事业的产出效益会远超过投入于旅游业。Uber并不需要这么快就进入(Expedia覆盖的)旅游市场。

02

Expedia更需要Uber

而非反之

Expedia与Uber间，到底谁更需要对方？

从细分领域的覆盖来说，即便没有Expedia的助力，Uber也正在侵蚀全球旅游市场的版图。比如：

• 城市交通的旅游部分(8,500亿美元)
• 机场接送服务(约200-300亿美元)
• 包车服务(约150-250亿美元)
• 礼宾用车服务(约100-150亿美元)
• 邮轮和度假村的地面交通(约50-100亿美元)
• 商务旅游交通服务(约200-300亿美元)
• 网约车的共乘服务(约100-150亿美元)。

而且Uber还覆盖了不少Expedia目前没触及到的产品领域。

当然投资Expedia可以快速增加"车+X"类的交易，但这通过与各OTA的分销合作也办得到，差异仅是没有将Expedia的收入/盈利并表而已。

此外，在效率上，Expedia用了一年半才整合Hotel.com、Vrbo、Expedia的会员系统(即所谓"OneKey")，这对同为集团的Booking或携程来说，效率之低几乎是不可想象的。

很难推估，Uber如果要在系统面整合Expedia必须浪掷多少成本/费用。

我们认为其实还是Expedia更需要Uber。如果双方当前的估值交换，由1,600亿美元的Expedia来整合200亿美元的Uber，看来反而是不错的交易。

03

媒体放话

无益促成收购

根据金融时报报导，其征询的未具名人士，说明"(Uber)尚未与Expedia进行正式接触，目前也没有进行任何讨论(No formal approach has been made to Expedia and there are no current discussions)"。

而可能知道"收购"一事的层面虽然广，但能确认是否进行"正式"接触者，只有双方关键部门人员与受委托的投行，而投行受NDA约束，除非这也在委托范围，不然提前公示是自毁信誉。

从历史经验来看，会有这篇报导，大概率是特定方尝试通过股价波动提高收购筹码的行为。

不过，收购不只是Dara Khosrowshahi与Barry Diller两人之间的事，而是双方董事会甚至大股东之间的事，这样操作只会让收购更困难，早前Tripadvisor被收购破局一事就是殷鉴。

总结而言，Uber是间正在起飞的增长型公司，季度净利超过10亿美元，而且还在上升；Expedia则是间在旅游版图覆盖并不全面的价值型盈利公司，Uber现有资金有更好的投入目标，我们认为收购Expedia不算特别聪明的决策。