东航物流上市，能否带动航空货运的上市潮？

6月9日，东航集团旗下的东航物流公司在上海证券交易所主板挂牌上市， 发行价格为15.77元/股，开盘后不久即封在了22.71元的涨停板上。

东航物流也是东航集团旗下第一个启动混改工作的企业，此次上市也标志着东航物流作为全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业，完成了“三步走”的“混改”路径，成为“航空混改第一股”。

上市前夜，笔者以个人名义接受了21世纪经济报道的访问，梳理并回答了以下六个问题：

1、东航物流的混改和IPO对其他航空货运公司来说，是否有借鉴意义？共性和区别之处在哪里？

国内三大航货运混改与客运板块受到冲击有关，想在物流等领域拓宽盈利方式，对国货航和南航物流来说，东航物流的混改成功显然具有较强的借鉴意义。货运物流在混改过程中充分引入社会资本，实现了股权多元化，从航空货运“十年九亏”的困境中突围。

其共性和区别之处有这几点：

（1）三大航的货运收入占比均不超过10%，存在感较低，更有利于开展改革。

（2）三大航空货运公司混改过程中都从产业开始进行梳理，从物流领域对资产进行整合，成立专门的物流货运公司整合资源，更好的发展货运领域。

（3）三大航空货运公司不约而同地选择了“增资扩股+员工持股”的模式进行混改。不同的是三家公司的员工持股比例分别在3%-10%之间。

（4）从混改后股权结构来看，三家航空货运公司均保持国有资本控股的地位。不同的是，国货航及东航物流混改释放比例较多，混改后国有资本持股比例在45%，保持相对控股地位。南航物流混改后，国有资本持股比例在50.5%，保持了绝对控股地位。

（5）三家公司引入投资者的类型均为战略投资者与财务投资者相结合，一方面可以在物流方面对其战略布局进行改善，一方面可以对其进行战略投资，有利于资源互补优势和协调发展优势。

（6）三家公司引入投资者数量有所不同，东航4家，国航不超过10家，南航1-15家。

2、比东航物流的混改方案，国货航和南航货运似乎并没有那么“激进”，比如在大股东出让股比，员工脱马甲和管理层持股等内容，为何有不同的考量？

（1）自身资产整合原因：东航物流混改前从东航股份体系内脱离出来，2017年启动混改引入非国有资本，并进混改上市；国货航从上市公司体系剥离，国货航可以专注从事航空货运业务；南航物流混改前，以南航集团原货运部为主体，整合南航集团旗下相关货机及腹舱运力、货站及机坪保障、国际物流等相关货运资源。

（2）外围产业因素：东航所处在长三角地区传统物流企业相对较多，行业发展整体水平较高，物流上下游产业链比较完整，国航和南航所在区域经济则有着各自的特点，行业竞争态势也有所不同。

3、东航物流的上市，是否会带动航空货运的上市潮？以国货航和南航货运的改革步奏，可否在四年内完成上市？

（1）以三大航货运上市为代表的航空货运板块迎来利好，相信中小航空货运企业也会跃跃欲试，不过航空货运市场容量有限，航线资源、货源、运能等各种因素制约着各家航空货运企业的发展，相信投资人会更加谨慎面对后期准备上市的航空货运企业。

（2）我相信是可以的，国货航和南航货运都是在国企改革“双百行动”企业名单之中，国企改革三年行动正迎来“棋至中盘”的关键节点，近日国务院国资委召开中央企业改革三年行动推进会，研究部署下一步工作。国资委党委书记、主任郝鹏要求：“各企业要对照年底前完成70%任务的硬指标，倒排工期、务求实效，在加快进度的同时确保改革质量”。

4、东航物流选择的四大业务板块，有传统航空货运公司已有的擅长领域，也有新进入的领域，这些板块是否能形成业绩护城河？对于国货航和南航货运来说，这些新板块是否也会考虑入场？还是会新进其他领域，构筑自己的竞争力？

货运航空亏损，并不是规模问题，而是商业模式问题，传统航空货运企业优势在于自身的庞大客运机队腹舱运力、全货机运力和国内外通达的航线网络，这些优势加上新的业务板块，东航物流可以打造快供应链平台，做高端物流解决方案服务提供商和航空物流地面服务综合提供商，从而能够形成业绩护城河。相信对于其他航空货运企业会是一个参考的样本，根据本企业的特点，因地制宜选择适合自身的业务板块，构筑自己的竞争力。

5、在您看来，上市后的东航物流，竞争对手是谁？他的竞争力如何？东航物流自己标榜对手是FedEx，并不认为与顺丰、通达系形成竞争，您怎么看？这家物流国企对中国物流市场会带来怎样的影响？

东航物流对标的是世界一流航空物流企业FedEx、UPS和DHL，航空业讲究“远交近攻”，周边的长荣航空物流、大韩航空物流、日航、全日空、国泰等航空物流企业有可能成为直接的竞争对手。对于顺丰、通达系来说，东航物流的优势在于可以协同自身的庞大客运机队腹舱运力、货机运力和国内外航线网络，更具灵活性；劣势在于传统运营模式市场化运作能力不强。而传统快递企业已基本建成现代物流网络和体系，而且能够更加快速准确地捕捉市场需求，而这恰恰是东航物流的短板。混改后，东航物流公司可能会形成更加市场化的合作机制，加大市场营销力度，加强与传统快递企业的合作。从单纯的货运承运人向现代物流服务商转型努力，走出传统航空货运公司“十年九亏”的怪圈。

6、十年前三大货航就有过多次重组传闻，如今三家公司都在混改和上市之路上，您认为未来三大航的重组可能还有多高？东航物流上市后，是否更有资本实力牵头重组另外两家公司？

从目前的来看，三大航货运企业都走在混改的路上，短期内重组的可能性较小。东航物流是打造中国民航领域混改的“第一样本”，2016年9月，国家明确了首批混合所有制改革"6+1"试点名单，东航物流由此成为民航领域首家进行混改的试点企业。即使东航物流上市后，资本实力更强了，但是，东航物流混改的目标并不是进一步重组，而是是努力把东航物流打造成各类资本优势互补、股权结构均衡有序，具有健全的法人治理机构、完善的现代企业制度、市场化的体制机制，符合物流行业产业生态圈的高端物流服务集成商，打造成能够比肩FedEx、UPS和DHL的世界一流航空物流国家队，并为国企改革探索路径，积累可复制、可推广的改革经验。